[摘要]
　　投資建議我們近期調(diào)研了長(zhǎng)海股份，與管理層進(jìn)行了交流。維持推薦評(píng)級(jí)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至40元，上調(diào)幅度33%。
　　理由首先外延擴(kuò)張：公司收購(gòu)天馬集團(tuán)股權(quán)達(dá)到59%，后續(xù)預(yù)計(jì)繼續(xù)收購(gòu)剩余股權(quán)。公司與天馬集團(tuán)協(xié)同效應(yīng)顯著，在產(chǎn)業(yè)鏈深加工和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升上有廣闊整合空間和增長(zhǎng)潛力，自參股天馬集團(tuán)以來(lái)，公司主動(dòng)切入經(jīng)營(yíng)整合，有序拓展玻纖新型材料、玻纖增強(qiáng)復(fù)合材料的生產(chǎn)業(yè)務(wù)。天馬集團(tuán)報(bào)表快速改善，體現(xiàn)長(zhǎng)海管理層經(jīng)營(yíng)水平，未來(lái)有望繼續(xù)提升公司盈利能力和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，快速增長(zhǎng)可期。
　　與此同時(shí)，公司做足內(nèi)功：新增產(chǎn)能全面達(dá)產(chǎn)過(guò)程中嚴(yán)抓管理，提升產(chǎn)品毛利率，不斷提高盈利能力。2014年，玻纖紗、短切氈銷量在下游需求回升的帶動(dòng)下實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能持續(xù)釋放，銷量快速增長(zhǎng)，分別達(dá)到3.2萬(wàn)噸和5.1萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)187%和48%；大部分產(chǎn)品毛利率都有不同幅度提升，銷售收入占比靠前的短切氈、樹(shù)脂、玻纖紗因提價(jià)效應(yīng)毛利率分別提升4.38/3.03/4.67個(gè)百分點(diǎn)，帶動(dòng)整體毛利率提升2.25個(gè)百分點(diǎn)。
　　目前玻纖行業(yè)景氣度上行，產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升。玻纖行業(yè)供需結(jié)構(gòu)的逆轉(zhuǎn)，帶來(lái)產(chǎn)品價(jià)格提升，并具備連續(xù)提價(jià)的可能。巨石和長(zhǎng)海等企業(yè)從2014年下半年開(kāi)始產(chǎn)品漲價(jià)，2015年初在此基礎(chǔ)上繼續(xù)提價(jià)200元/噸。
　　公司未來(lái)戰(zhàn)略是成為行業(yè)領(lǐng)先的復(fù)合材料平臺(tái)型企業(yè)。未來(lái)玻纖復(fù)合材料在包括建筑節(jié)能、汽車輕量化等新領(lǐng)域應(yīng)用廣泛，市場(chǎng)空間廣闊，加速滲透新市場(chǎng)，提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)發(fā)展。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值長(zhǎng)海股份股價(jià)創(chuàng)歷史新高，目前位臵上行依然有50%以上空間，市場(chǎng)對(duì)公司存在再認(rèn)識(shí)過(guò)程。公司核心競(jìng)爭(zhēng)力在于復(fù)合材料平臺(tái)，外延預(yù)期強(qiáng)烈。主業(yè)通過(guò)精耕細(xì)作滾動(dòng)推出新品保持公司高增長(zhǎng)。
　　公司作為小市值成長(zhǎng)股代表，50億市值，CAGR40%。暫維持公司15/16年EPS1.01/1.32元，對(duì)應(yīng)P/E為25/19倍，強(qiáng)烈看好公司未來(lái)發(fā)展前景，上調(diào)目標(biāo)價(jià)33%至40元，對(duì)應(yīng)2016年30倍P/E。